caozhi1984的投资学习之路

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如果只是选股，没有卖出策略，最终难以保住胜利果实的。现在是绝对的牛市中（股指在犹豫与担心的氛围中齿状攀升），所以应该买入强波动性的股票，坚决抱牢。 未来当大盘市盈率达高位时就要开始思考卖出时机了，到时候要观察很多因素来做决定。

希望我的回复能对你有所帮助，欢迎以后多多交流！呵呵。

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我可以利用基本分析选出性价比高，成长性好，竞争优势大的股票，同时按照趋势跟踪的策略，坚持顺势而为。在熊市里当趋势反转时及时进入，在牛市的普遍乐观中根据信号及时卖出。趋势投资可以机械交易，不需要人的主 ...
诚信金融 发表于 2009-11-1 20:51

谢谢！ 欢迎你常来交流。

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《巴菲特怎样选择成长股》是我阅读的第一本投资理财书籍。正是这本书把我带进了价值投资的殿堂，使我很幸运的抓住了2005年开始的一轮超级牛市行情，让自己的资产实现了大飞跃。

   全书分为五个大部分，共十九章。

   第一部分 成为亿万富翁
   “过去六七十年间成功的投资者们有着相似的烙印。他们都远离公众，坚信自己的思维逻辑，从来不考虑公众的意见。他们如此不尊重华尔街的传统模式，以致他们也没有赢得与其财富相应的声望。”

   “许多思考者之所以无法与《福布斯》400强中的人物相提并论，主要的原因是：像其他人一样用同样的方法处理同样的事情无法在竞争中取胜。”

   “此前他（巴菲特）已经尝试过分析股市的机会和时机，而格雷厄姆所教授的内容就像闪电一样击中了他：格雷厄姆认为股票应当反映一个公司的内在价值，而购买价值被低估的公司则会带来巨大的利润回报。”

   “（巴菲特写道：）在我的投资生涯中，我第一次认识到处于高超的投资管理与消极的债券投资之间的那些一般的投资者几乎没有任何盈利的机会。”

   “事实上，伯克夏真正的力量在于它对财务杠杆的运用，即利用超过公司资产的资金进行投资的能力。”

   第二部分 发展数学头脑
   “你是否做出了正确的决定依赖于公司未来的盈利能力，其次关系到你购买这项资产的价格。”

   “从长期来看，价格与价值之间存在着完美的对应关系。任何资产的价格最终都能找到其真实内在价值基础。......一旦你理解了这一数学对应关系，你就具有了超越大多数个人投资者的优势，因为投资者们常常忽略价格与价值之间的真实关系。”

   “投资范围过广将使你难以创造超过11%的年回报率。相反，投资范围过窄要求你选择股票必须完全精确。哪怕一次惨痛的失误都使你落后于市场。”

   “（巴菲特说：）人们一直认为我是一个长期投资者并且耐心十足，然而这种做法并不是我最重要的思想。”

   “的确，许多投资者一周数次买卖股票，也许是因为他们以为自己能够以此获利，但投资成功的真正方法在于在牛市中长期持有股票，而不是依靠频繁地买卖。”

   “研究还指出，投资者交易过多应当归咎于他们‘过分的自信’。投资者们倾向于将成功归结为他们在股票选择上的敏锐性，而不是市场走势。”

   “你的成功率将是两种主要因素作用的结果，公司的质量如何和股票是否具有有吸引力的价位。”

   第三部分 像巴菲特那样分析公司
   “从长期看，股价会按照资产价值上升的大致速度上涨。然而在短期内，任何事情都是可能发生的。”

   “（巴菲特1996年致股东信）在任何一个年度里，账面价值的变化比率很可能会合乎逻辑地与当年真实价值的变动比率十分接近。”
  
   “90年代那些最大的公司所创造出的高水平的股本收益率（ROE），是股市表现强劲的一个主要因素。”

   “（用股本收益率来预见未来业绩：）在公司的股本收益率走势和未来盈利走势之间存在着某种相关关系，这是巴菲特在许多场合表达过的观点。”

   第四部分 规避损失
   “发生资金损失的3个基本原因：1.你面临很大的风险，并且置身于发生损失的极大可能性之中。2.你的投资方式跟不上通货膨胀和利息率的变动。3.你不能把股票持有的足够长，从而认识它的内在价值。”

   “如果你理解了这种输家的游戏规则，你已经在投资成功的道路上迈出了关键性的第一步。巴菲特之所以能够成为金融世界的主宰就是因为他在40年的职业生涯中犯了非常少的错误。”

   第五部分 投资者的营养液
   “把股票的波动视为朋友而不是敌人——从市场的愚蠢中获利而不是被其愚弄。”

巴菲特独特的商业模式总结：
1.降低被控制公司的成本以及从其现有业务现金流中抽取资金。
2.利用伯克夏公司不断增加的现金流获取现金充裕型公司完全的控制权。
3.利用控制公司的现金流投资于股市与债券市场。
4.控制具有高免陪额的保险公司，通过保险公司存留金的巨大杠杆在金融市场获取丰厚回报。

收益率推导未来股价方法总结：
1.计算n年来每股平均收益 E'
2.计算n年来收益平均增长率 r
3.计算m年后的每股收益 E'*(1+r)^m
4.计算n年来平均市盈率 P/E
5.计算m年后股价 Pm = P/E * E’*(1+r)^m
6.计算为获得15%的年增长率所能支付的最高价格：V = Pm / (1+15%)^m
（注：此方法假设条件为 P/E 和 r 保持不变。 15%为对通货膨胀、税收及其他费用的补偿。V为大概的内在值。我们可以以V值的一定折扣的价格作为买入条件）

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《智慧型股票投资人》这本书长期以来都被投资界公认为证券投资的最经典著作之一。作者是沃伦*巴菲特的老师、有华尔街教父之称的传奇人物本杰明*格雷厄姆。格雷厄姆的每一本著作都会让我爱不释手。我所阅读的这本书是台湾的繁体版本，翻译水平很好。

   全书分为二十章，巴菲特为此书撰写了序言。

   序（沃伦*巴菲特撰）
   “我在1950年年代初期，阅读了本书的第一版。当时，我才十九岁，我认为这是投资领域中最佳的书籍。目前，我仍然如此认为。”

   “对我来说，本杰明*格雷厄姆不仅是一位作家与导师而已。除了我父亲，他是影响我一生最大的人。”

   “你的杰出绩效将取决于运用在投资的努力与智识，以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度。市场行为越愚蠢，明智的投资机会便越多。遵循格雷厄姆的教诲，你将从愚蠢的行为中受益，而不会参与其中。”

   引言（本杰明*格雷厄姆 撰）
   “这类所谓的技术面方法几乎都引用了一项原则，即某只股票或行情已经上扬，所以应该买进；某只股票或行情已经下跌，所以应该卖出。这完全违反了健全的商业常识，而且极不可能以此方法在华尔街获得一贯的成功。根据我们在股票市场超过50年的经验与观察，我们不曾见过任何人依次‘顺势’的方法获得一贯或持续的成功。我们毫不犹豫地提出一项论点，这种投资方式的错误程度就如同其普及程度一般。”

   “透过上述两个案例，我们可以为读者归纳两项教训：1.某个产业明显的实质成长展望，未必能够为投资者带来明显的获利。2.投资专家并没有可靠的方法，在最具有潜力的产业内，选择并投入最具有潜力的企业。”

   “我们曾经见过许多‘一般人’，他们在性格上非常适合投资活动，比所谓的专家更能够赚钱，并保有它们。专家虽然对金融、会计与股票市场拥有渊博的知识，却往往缺乏投资性格。”

   “投资环境的变化沧海桑田，犹如地震一般不可预期，但健全的投资原则会产生健全的投资结果。这大抵仍是不变的事实。”

   各章精彩内容摘抄：
   “投资行为必须经过透彻的分析，确保本金的安全与适当的报酬。不符合上述条件的行为即是投机。”

   “为了享有合理的机会，持续取得超过平均水平的投资绩效，投资者必须遵从下列的原则：1.投资策略必须本质上健全而有发展潜力，2.投资策略有别于华尔街的流行。”

   “我们必须对投资提出警告，‘在你介入之前，必须确定它是你的领域’。”

   “股票投资虽然未必足以对抗通货膨胀，但它在这方面的作用仍然优于债券投资。”
  
   “对无法承受风险的人来说，他们应该满意于比较低的投资报酬率，这是古老而健全的投资原则。由此原则衍生的一般概念是，投资者预期的报酬率与其所承担的风险程度或多或少会呈现比例关系。我们的观点则不同。预期报酬率应该取决于投资者愿意而且能够投入其工作的智慧程度。最低的报酬率将属于消极型的投资者，他既希望安全，又要避免忧虑。精明的进取型投资者将施展最高的智慧与技巧来实现最高的报酬率。”

   “我们提供给大多数读者的建议是看似过度简化50：50的定则。在此计划的准则下，投资者实际上应该尽可能地维持等值的股票和债券。股价上扬而使普通股比率上升到55%时，则卖出1/11的持股，并将此回收的资金转向债券，如此便可恢复两者之间的平衡关系。反之，如果普通股的比率下降到45%，则卖出1/11的债券，买进额外的股票。”

   “我们仍然认为我们所主张50：50的定则对防御型投资者颇为合宜。他非常的单纯；方向绝对正确，它使遵循者感觉到在股市行情的发展中至少有若干参与感；最重要者，股票节节攀升而趋近危险水平时，它将阻止投资者以更多的资金投入普通股。”

   “真正的投资者不会只是因为其所持有的证券价格下跌而遭逢亏损；因此，价格下跌可能并不表示遭受了真正的亏损风险。”

   “我们将风险的概念仅运用在实际出售或公司情况严重恶化所导致的价值损失——或更经常指的是以远超过证券内含价值的价格买进。”

   “我们的建议是，所有投资者都应该对新发行的证券保持警惕之心——这意味在买进之前，投资者必须以谨慎的态度来审查，并从严格的角度来评估。上述建议基于两项理由。第一，新发行的证券都潜藏着特殊的促销活动，投资者因此必须特别防范促销的渲染。第二，大多数的新证券都是在‘有利的市况’下发行的——这表示对销售者有利而对购买者不利。”

   “在本波段多头市场明确告一段落前，是否一定会再出现新上市股的狂潮呢？谁知道？但是，我们确实知道，智慧型投资者将不会忘记1962年所发生的一切，让其他人掠取此领域内的暴利，并且承担如此惨重的亏损。”

   “（对于成长股投资法的观点：）这个简单的想法有两点窒疑难行之虑。第一，拥有优良记录和展望理想的普通股，市场价格必然很高。投资者对其未来发展的判断或许正确，却未必因此而受益，因为预期的展望可能已经完全反映在目前的股价上（甚至高估）。第二，他对未来的判断可能错误。公司无法永远维持快速的成长；某家企业在享有巨幅的扩展之后，规模不断扩大使其难以维持原本的经营效率。成长曲线在某个点上会趋于平缓，而且经常会开始下降。”

   “我们似乎得到一项教训：股票市场上任何的赚钱方法，只要非常容易了解而且为许多人所遵循，则其单纯与方便将无法持久。”

   “这段故事提供了两项重要启示。第一，股票市场经常错得离谱，精明而勇敢的投资者偶尔可以从明确的错误中获利。第二，大多数企业会随着时间而改变其特性与品质，有时候转好，但大多数时候却是转差。投资者虽然没有必要像老鹰一般紧盯着企业的运营，却经常应该谨慎而清楚的评估与分析它们。”

   “投资者必须注意下列重要事实：真正的投资者甚少被迫卖出持股，而在其它时候，则无需在乎当时的市场价格。他需要注意价格，据此采取行动，但必须符合其个人的意愿。因此，若投资者因其持股价格不合理的下跌，容许自己陷入恐慌或不当的忧虑，无异于将其根本的优势转变为根本的劣势。对这类的人来说，如果股票完全没有报价，或许对他们更有利，因为其它人的错误判断不会令其担忧。”

   “投资者与投机者之间的真正区别在于他们对于股价走势的态度。投机客的主要兴趣在于预测行情的波动，并从中获利。投资者的主要兴趣在于以适当的价格取得，并持有适当的有价证券。行情波动实际上对他很重要，因为它们经常创造低价格而形成明智的买进机会，也经常造成高价格，这确实是不该买进而该卖出的机会。”

   “多年来，金融资讯公司便不断的从事股市行情的预测，但没有任何人会严肃的对待它们。如同该领域内的任何人或机构，它们的预测有时正确，有时错误。它们尽可能避免明确的看法，因为这涉及到完全错误的风险。它们非常擅长模棱两可的措辞，不论未来发展如何。它们都可以自圆其说。根据我们的观点——或许是一种偏见——这类工作除了凸显人类本性之外，并没有任何实质意义。几乎每一位对股票市场有兴趣的人，都希望有人告诉他市场的未来走势。人们有需求，则便存在相对的供给。”

   “智慧型股票投资者不会只依据金融资讯公司的推荐而买、卖股票。这项原则一旦确立，则金融资讯公司便成为一项有益的工具，能够提供资讯与建议。”

   “在古老的传说中，智者终将生死大事归纳成一个短句，‘这也将逝去’。将稳健的投资观念浓缩成简单的句子，也是相同的挑战，我们冒昧的提出一句座右铭，‘安全保障’（MARGIN OF SAFETY）。”

   “大多数投机客或许相信其行为有相当的胜算，因此而认为他们享有安全保障。每一位投机客都认为他会在有利的时候进场买进，或是他的技巧优于一般群众，或是他的投资顾问或交易系统值得信赖。事实上，他们只是倚赖主观的判断，而没有任何有利的证据或合理的推理支持。某人将资金下注在他对行情涨跌的观点，我们非常怀疑这种行为能够受惠于任何形式安全保障。”

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这本《格拉汉论投资》（台湾繁体版）的作者是美国著名商业作家珍娜*羅（Janet LOWE），她在此书中收集了大量本杰明*格雷厄姆尚未失传但又不易寻获的演讲和短文稿件。可以说，这就是一本格雷厄姆自己的文集。对于价值投资者来说，它是一本很珍贵的书籍。

   全书共分为6篇。分别是：第1篇（金融业与商业道德）、第2篇（细说股票及股市）、第3篇（细谈投资这一行）、第4篇（投资策略）、第5篇（商品储备计划）及第6篇（格拉汉访谈录）。

   在此书中，格雷厄姆对成长股策略、投资者心态、有效市场理论和投资成功的秘诀都发表了自己的看法。

   精彩内容摘抄：（蓝色字为个人感悟）
   “投资大众对未来抱持成功获利的想法，特别是期待未来会继续成长的想法，引发他们纷纷运用高难度的数学公式，翼望算出较受青睐的股票的现值。不过，将精确的数学公式和不精确的臆测结合在一起，的确可以用来确定、或主要是合理化某一档真正出众的股票的价值，且事实上是你希望它的价值有多高，就可以有多高。矛盾的是，若仔细审视，这似乎意味着任何一家成长型公司都很难维持在某一个价值水平，或某个合理而狭窄的价值区间内，因此，市场有时会以极低的水平来评估这些成长的因素。”
（对一个公司的成长性分析，很可能包含了主观的臆测。所以多头市场中会出现价值不断被提高、空头市场中价值不断被调低的现象。这在证券分析报告中是很普遍的现象。）

   “我在华尔街四十四年的经验及研究里，从未见过任何一个评估普通股价值或相关投资策略的可靠方法是超出简单的算术或基本的代数范围。每当看到评估报告使用微积分或较深的代数时，你就应该提高警觉，因为这意味分析师试图利用理论替代经验，并以投资之名掩饰其投机之实。”

   “经验告诉我们另一个测量可能发生空头市场跌幅的方法，其所根据的原则是，市场涨幅越是超出估算的正常值，紧接下来的跌幅越可能跌破正常值。”

   “关于这一点，我终于得到一个有关人性的法则，而这个法则无法撤消，也不可能做大幅修改。这个法则就是：没有经验或没有超强能力的投资大众，可能可以在股市中快速获利，但却无法保住所获得的利润，且多数人最终都以亏损收场。（即使在股价的长期走势呈现上扬的趋势时，这样的人性法则仍旧不变。）”
（投资大众之中机会主义者占据了大多数，他们执着于抓住市场的每一个机会，却无暇于建立投资的大策略。他们关注“市场专家”们的分析，但很可惜，这些专家不会告诉大众当他们分析出错的时候该怎么办，最终肯定无法在股市这个世界上最艰巨的市场中存活。）

   “事情的变化越大，越能维持其本质。......基本上，股市将会持续保有和过去一样的本质，也就是，大多头市场过后必然是一场惨烈的空头市场，换句话说，明天你要用双倍的价格来付你今天白吃的午餐。有鉴于过去的经验，我认为目前的股价水平是极端危险的。”

   “我个人认为，价值观念及安全边际（margin of safety）的观念，一直都是真正投资行为的核心，而对价格的预期则是投机行为的核心。”

   “如果你相信价值法本身很健全（就像我一直都相信的）、行得通且可获利，那么就专心致力于采用这种方法。坚持到底，不要被华尔街的时尚、幻象和汲汲于追求快速赚钱的心态诱入歧途。我要强调，成功的价值分析师不一定要是个天才或是个极端优秀的人。他只需具备：第一，中等以上的聪明才智；第二，正确的操作原则；第三，坚强的个性（这点是最重要的）。”

   “在我1914年踏入华尔街之前，前辈摩根先生的一句名言：‘它会波动’（IT WILL FLUCTUATE），已经预测了普通股的未来。我敢大胆预言，普通股在未来几年会像过去一样，会狂涨，也会狂跌。而投资人就像投机者一样，机构投资人就像个别投资人一样，将会经历对股票着魔和醒悟的阶段。”
   “我完全无法同意市场因为拥有正确价格所需要的完整讯息，所以行情板上的报价都是正确的说法。以雅芳为例，1973年其每股股价是140美元，而1974年每股是32美元，若说雅芳的股价在这两年都是正确的，这样的说法有意义吗？是否有股市心理学之外的事件，让这家公司的价值下跌77%，跌幅金额高达60亿美元？股市可能拥有雅芳的完整讯息，但却欠缺评估这些资讯的正确判断力。”
（很不幸，从心理学角度来说，股市里的大多数都属于乌合之众。这就如一个魔咒，市场永远是大多数人亏钱，少数人赚钱。人都是有贪念的，我们能做的就是建立自己信赖的有效的投资原则，让投资原则更早的唤醒已着魔的自我。）

   “我们从经验中得知市场终将赶上价值，市场总有办法实现价值。”

   “以具体方式表达连续性原则的方法之一就是：当你观察整个股市时，你会从经验中发现到，股市大涨之后必然会跌，这是非常明显的，而且会跌到远低于前一波的高水准之下。因此，你永远有可能以低于前一波，而非这一波的最高点价格买进股票。”
（用中国股市举例，上轮牛市大盘自6124点跌下来，按经验会跌破2245点这个前一波最高点。最终也确实跌破了，到了1664.）

   “我们一再强调对未来持续看好的观念，即使真能应验也是非常危险的，因为如果持续看好未来，你就会任意定价而轻易高估股价。此外，持续看好未来也是非常危险的事情，因为你对未来的看法有时会出错，这时你就得为虚幻的未来付出昂贵的代价，你的处境将会非常凄惨。”

   “成功的买进成长股必须视两种条件而定：第一，它们的预期成长必须能够实现；第二，股市对这些成长的前景尚未充分反映。”

   “如果你是位价值导向的投资人，你最会去做的事自然是买进股市里各种股价被低估的个股。这是可以做到的，而且也应该去做，但有个但是，那就是当整个市场似乎过高时，买进被低估的股票就不智了。”
   “如果你十分确定股市是过高了，最好的原则就是把你的钱以现金或政府公债的形式持有，这要比把钱投入廉价股来得好。”
（格雷厄姆此处的意思很显然，投资必须重视整个市场的状况。拿现金还是买股票，这样的决策取决于大盘而不是个股。）

   “本质上，你不必了解市场未来的走势如何，因为如果你的股票买得够便宜，即使市场持续走低，你的部位依然会很稳固；而且如果你的股票卖得相当高的价钱，即使市场持续走高，你还是做了聪明的决定。”

   “赚钱的第一步就是不要亏钱以及你必须保护自己免遭受灾难。”
（证券投资犹如浪淘沙，在熊市末期你还活着，你就是胜利者！因此懂得控制风险（系统性和非系统性的）是极为重要的。）

   “在华尔街成功要有两个条件。一，你必须正确思考；二，你必须独立思考。”
（股市是个各路资金博弈的场所，而其他投资者的错误就是我们的机会。仅仅正确思考还不够，必须在大多数人错误思考的时候正确思考才能赚大钱，这就要求我们学会独立思考。）

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《股票投资的大智慧》的作者是罗伯特 G.汉格斯特龙。此书主要谈论著名的投资格栅理论。这一理论由沃伦*巴菲特的搭档查理*芒格提出，受到投资界的极力推崇。

   投资格栅理论，简单说，就是跨学科思维。不是仅从金融学，而是从一个综合多门学科的视角来看待股票投资。这些学科包括心理学、工程学、数学、物理学和人类学等等。现在的教育方式把知识分割成了很多类别，导致培养出来的人才往往只能从一门学科角度、一套思维方式去考虑问题。这样思考的结果就如同盲人摸象，以点代面、以偏概全了。而投资栅格理论则是强调把知识统一起来。它还认为各门学科之间共通之处又会产生新的知识，推动我们进一步认识真理。

   本书所要描述的投资哲学的核心就是：培养将投资看作一个统一整体的一部分和整个知识体系的一部分的思维能力。

   全书共有八章，分别是：第1章（思维格栅理论）、第2章（物理学：平衡的学问）、第3章（生物学：新物种的起源）、第4章（社会科学：蚂蚁、雪崩和复杂系统）、第5章（心理学：股市的心灵）、第6章（哲学：投资的实用主义观点）、第7章（文学：为思而学）及第8章（决策）。


  精彩内容摘抄：
   “在这个宽阔的视野里，各个学科互相交缠，并且在这个过程中发展。在各个学科里人们会形成思维模式，这是进行综合性理解的关键。拥有这种大视角的人将会获得处世的大智慧，而没有这一思维模式的人，即使在股市上取得成功，也只不过是一时侥幸罢了。”

   “人们怎样才能获得处世的大智慧呢？简单地说，这是一个发展过程：首先，学习各个领域的重要概念——这就是模式；其次，试着认识它们之间的相同点。前者关系到你的教育，后者则是学习思考和辨别的问题。”

   “本杰明*富兰克林作为教育家所取得的成功是以三条著名的原则为基础的。首先，学生必须掌握基本技能体系：阅读、书写、计算、体格教育和公开发言。然后，引导学生学习知识实体。最后，学生通过发现知识实体之间的联系来培养自己的思维习惯。”

   “圣塔菲研究所就是开始质疑均衡理论的地方。在那里，不同领域的科学家一起研究复杂适应系统——那些系统含有很多相互影响的部分，它根据环境的改变一直在改变自己的行为。相反，简单的系统就不包含相互影响的各部分。复杂的适应性系统包括中枢神经系统、生态系统、蚁群、政治系统、社会结构和经济系统。我们必须再加上一个：股市。”

   “如果复杂适应系统正如定义所说，一直都在适应环境的变化，那么包括股市在内的复杂适应系统就不可能达到均衡了。”

   “随着环境的改变，一些模型消失了，另一些复活了。这是进化的本质，当它用于经济学理论时，我们可以称之为实用进化论。”

   “为什*么金融策略会多种多样呢？法默认为基本的策略导致了行为的多样性。人们争先恐后的去发现这些明显的模型，最终导致负效应。随着更多的人使用相同的策略，效率下跌。随着效率明显低下，旧的策略最终被淘汰。但与此同时，人们开始构思新的想法。他们形成了新的策略，通过这种策略能够尽可能获取效率。资金的转移和新策略的研究导致了进化过程。”

   “勒庞观察到，群体的情感和行为是很有传染性的，而且经常导致个体牺牲个人利益满足集体利益。”

   “行为金融学试图用个体行为的心理学理论来解释市场无效。”
   “配置效应：投资者总是持有绩差股太长时间，希望股价能回复到以前的水平；或者总是过早卖出绩优股。”

   “我们依然屈从于奇幻思维，因为作为一种寻找模式的动物，我们需要解释那些甚至不能解释的东西。我们不信任混乱和无序，所以我们需要答案，哪怕是奇幻思维的答案而非理性思考的答案也好。”
   “经过长期的进化，我们还是对不确定的事情感到不舒服和焦虑，这使得我们愿意听那些保证能减轻焦虑的人的话。”

   “与众不同的思考投资要求我们有创新思维。”

   “有些人经常在各个方向搜寻能帮他们做出正确决策的信息，这些人将在未来成为成功的投资者。”

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谁是欧洲最成功的基金经理人？没有人会质疑，富达特别情况基金的安东尼*波顿是极少数名列前茅的基金经理人之一。如果你在1979年投资1000英镑在他的基金，到今天的价值将高达120000英镑以上。每年超过20%的平均复合增长率，换句话说，每年超过金融时报全股指数7%的水平。这一持续战胜市场的过往记录可与投资大师沃伦*巴菲特与彼得*林奇相媲美。

   本书由安东尼*波顿和乔纳森*戴维斯合著，投资大师彼得*林奇特别为中文版作序。全书共四章，分别是第一章（勇于不同：逆向投资者的30年）、第二章（投资王中王：安东尼*波顿和他的基金）、第三章（安东尼*波顿的业绩表现）和第四章（致投资者）。

   中文版序（彼得*林奇撰）
   “在本书中，安东尼*波顿和乔纳森*戴维斯揭示了获得投资成功的最重要的一个秘密：勤奋努力。”

   “当你翻阅这本书时，请留意勤奋努力的重要意义。请注意格外努力的调研和分析是多么经常地成为持续成功的重要因素。留心到这一点，你将发现，媒体所称的投资‘天才’其实都是那些以持续不断的调研为基础工作的人，因为调研会产生决定性的信息竞争优势。这一优势，加上坚定不移的勇气、灵活应变的能力、良好的判断力以及毫不偏袒或者说不妄下论断的作风，使得安东尼*波顿能够在几十年内获得创纪录的复合收益率。”

   各章精彩内容摘抄
   “我相信投资经理必须找到一种最适合自己的投资模式和投资风格，并将其坚持到底。也不知是出于哪种原因，我总是更喜欢做一些与众不同的事情，随波逐流的做法会让我觉得很不舒服。投资领域有太多的压力，许多投资者的做法与我截然不同，他们会选择随波逐流。”

   “我寻找股票一般会选择那些大众投资者眼中的非绩优股，因为如果其情况好转，就会有大量的新投资者被吸引、购买。也就是说，我实际上就是运用技巧来寻找那些有情况好转希望的股票。”

   “我对现在的股票市场的大致印象是，许多投资者总是只见树木不见森林，逐本而忘本，他们只忙于利用一些公司间的细微差别无效率的进行套利交易，却没有意识到整个市场其实都处于被无效率估值的状态。”

   “在投资领域，人有时候需要精明固执一点，或许这很不好，但是这正是作为逆向投资者所必须具备的素质。”

   “我想，要成为一名成功的特殊情况基金经理，必须具备很多特质，但其中有三个是尤其重要的。首先，他必须是一个逆向思维者，能够乐于做出与众不同的决策。其次，他要乐于管理一个完全不依据于基准的投资组合，你不需要因为那些股票是基准（或指数）的重要成分股而去持有他们。”

   “最后，就像我之前就已经解释过的，我的投资理念的核心是识别出那些目前估值不正常，但可能在未来能够好转的投资机会。”

   “我知道，对各行各业的人来说，幸福的家庭都是无比重要的，在情绪极容易受到影响的投资领域，它尤其是一个巨大的优势。在这一点上，和我生命中许多其他事情一样，我非常走运。”

   “波顿自己和他的崇拜者都认为，他作为投资者的最大优势在于他是个情绪稳定的人，并具备面对挫折的坚强毅力。”

   “为什*么波顿投资复苏股和其他不受欢迎的股票，绩效却能如此之好？波顿认为在于市场的‘从众行为’。”

   “不同于‘买入并持有’的那些喜欢长期持有股票的投资者，波顿的原则一般是一旦股票的价格已充分反映其价值之后立刻将其卖出。也就是说，到了换其他股票的时候了。”

   “许多顶级的投资者们都不愿意承认他们会经常使用技术分析或股票走势图来支持他们的投资分析，但波顿却非常乐于承认这一点。”

   “市场会继续前进，但成为一名成功的基金经理人所需的素质却几乎不会有所改变，即自律、勤奋、情绪稳定且冷静，并对价值有着难以形容的敏感。”

   “优秀基金经理人通常不会是数学一流的人或是卓越的会计师或保险精算师，这些人通常只能成为不怎么样的基金经理人。更重要的是需要懂得大众心理学，这是一种创造性的技巧。”

   “或许并不只是巧合，许多真正的投资大师，如巴菲特、坦普尔顿、索罗斯，无一不是在本质上属于逆向投资者，在一种可以做任何他们认为正确的事情的环境中工作，不受企业限制和委员会管理的恶劣影响。这也是为什*么最优秀的基金经理经常最后建立起他们自己的基金管理或咨询公司的原因。”

此书第121-126页为安东尼*波顿的经验教训总结，是全书的精华。

安东尼*波顿的选股秘诀：

• 了解一家企业是至关重要的，尤其要了解它的盈利方式和竞争能力。
• 识别影响一家企业业绩的关键变量，尤其是那些无法控制的货币、利息率和税率变化等因素，对于理解一只股票的成长动力至关重要。
• 如果一家企业非常复杂，则很难看出它是否拥有可持续发展的动力。
• 我赞同沃伦*巴菲特的看法，即宁愿投资于一家由普通的管理层经营的优秀企业，也不投资于由明星经理经营的不良企业。
• 尝试识别出当下被人忽视，却能在未来重新获得利益的股票。股市的眼光不够长远，因此，有时候像下象棋一样，只要你比别人看得稍远一点就能取得优势。
• 你拥有的消息来源越多，能够发现成功股票的机会也就越多。
• 忘记你购买股票时的价格。
• 进行与众不同的投资，做一个逆向投资者！当股价上涨时，避免过于看涨。但几乎所有人对前景都不乐观时，他们可能错了，前景会越来越好；当几乎没有人担忧时，就是该谨慎小心的时候了。

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caozhi1984

   《论战》一书的作者为香港股坛权威曹仁超。曹仁超纵横股坛四十年，由赤贫起家，如今已身价过亿。老曹在此前出版的《论势》中详细阐述了他的趋势投资致富心法，而在这本《论战》则阐述了如何制定投资策略，把握投资全局，做一个有勇有谋的投资人。

   全书共六章，分别是第一章（股坛成帅之途）、第二章（平常心谈笑用兵）、第三章（认清形势分析战况）、第四章（胜负关键在战略）、第五章（拨开硝烟挥军挺进）、第六章（展望前景充分备战）。

   各章精彩内容摘抄：
“在动荡的局势中，我们必须像行军打仗一样。成功的投资者（或投机者）莫不是能征善战的老将，既要懂得制定作战方针、行军策略，又要晓得调兵遣将，攻守有据，才能取得胜利。有勇无谋，战死沙场；有谋无勇，则寸步难行。”

   “在拙作《论势》中，我老曹强调观察和捕捉趋势的重要性，其实只是‘纸上谈兵’，更重要的是如何凭借观察趋势来制定投资策略，做到攻守有据，犹如行军遣将皆运筹帷幄的元帅，决胜于千里。”

   “并不是每个投资者都可以由小兵不断‘升级’，大量小兵经不起战场残酷的考验，连急先锋都当不成便死掉，更遑论有一天位居元帅。所以，投资者必须不断学习理论，充实自己，不但应学会捕捉趋势，而且在投资过程中要不断修订自己的策略，在实战中成长，才可望有朝一日晋升元帅级。”

   “今天本人在投资市场作战四十年了，已由当初的‘小鬼头’，逐步升至‘元帅级’。最初作为小兵，只是胸前写个‘勇’字，但自己习惯每次战后检讨得失，经过不断磨炼，逐步提升自己的作战能力，慢慢培养出元帅气质，懂得纵观大局以制定投资策略，然后严格执行。”

   “已故的新鸿基地产主席郭得胜先生，不吝赐教我等晚辈，并以‘面粉贵过面包’的比喻来解释，即今年买的土地，三年后才建成可供出售物业，到时如楼价涨得厉害，便不会嫌说今天买入的地价贵了。地产商看好后市才不惜高价买地，面粉自然比已制成的面包还贵。表面上似乎不合理的事，其实是合理的。反之，当地产商看淡未来楼价，便会停止买地，就会出现楼价高于地价的现象。由于普通人眼光较差，地价跌下来时，楼价仍继续上升。”

   “当年我在报章引述郭氏对房地产的分析技巧：新拍卖土地的价钱加建筑成本高于现时楼价的现象，显示日后楼价必升。反之若‘面包’贵过‘面粉’，才代表后楼市前景暗淡。”

   “换言之，我们只要看看最新成交的地价，已可以预知后市楼价大方向。若发展商愿意以高价买地，则反映他们看好后市，这就是所谓的‘期货效应’。试问谁对后市触觉会比地产巨富如李嘉诚等人更好？我们作为投资者，为什*么不紧跟他们的步伐？”

   “2008年8月，本人更将上述理论用作分析油价。当油价升至每桶147美元之时，远期的石油期货却收报每桶120美元，因此我大胆预测油价快将大跌，结果赢尽所有外资证券行的分析报告。2009年1月，油价跌至每桶34美元，远期油价已升至42美元，逐大胆向投资者推介能源股，又胜一仗。”

   “每次投资之前，请谨记‘狠、忍、准’三大要诀：事前准备分析大势，形势有利时，进攻要狠；形势不利时则要忍。我老曹经常奉劝投资者不要追求一朝一夕的胜负，而要在意全盘大局的输赢。投资目的是赚钱而非证明自己眼光过人。学会及时止损，保全实力与信心，才不致成为被淘汰下来的大多数。”

   “说到有些仗不能打，我自己没有参与的就是科网股之战。由1998年到2000年的科网热，我并没沾手，所以没有赢，也没有输。理由是我老曹自问不了解科网业务的营运模式，也想不通科网公司是如何赚钱的。既然不懂，便不玩了。”

   “所谓‘胜败乃兵家’，无论如何周密的部署，也有遭遇挫折的可能。输掉一场小仗，投资者不必过分沮丧，但在大趋势上却不可犯错。”

   “换言之，投资失利纯属小事一桩，我们应以平常心从容面对。所谓‘留得青山在，不怕没柴烧’。只要不死，他日便有机会翻身，又成一条好汉。”

   “战场上，胜者为王，败者为寇。投资市场亦然，股市从来都是杀戳战场，而且专门屠杀无知，绝非供人玩乐的迪士尼主题乐园。”

   “成功的投资者进入股票市场之前，须事先准备好上佳的策略；同时做出最坏的打算。万一事于愿违，立即止损离场。”

   “在投资市场中，老兵与新兵的分别在于面对危险时，老兵懂得先避一避，新兵却只管勇往直前，结果死了亦不知所为何事。”

   “风险与机会永远同时存在，能征惯战的老兵，都晓得等待信号出现后才行动，绝不轻举妄动。先观察市场，看看什*么时候有大量股民涌入市场，当他们大部分完成高价入货后，趋势便往往随之出现改变。上述情况，是否已经于2007年11月在香港的国企股、红筹股，以及内地的A股身上出现？今天大家都知道，2008年11月当大量股民被吓得半死时，大趋势又再次出现改变。”

   “投资市场，有勇无谋，只有死路一条。”

   “正如阁下投资的成功与失败与股市升降无关，而在于如何‘管理风险’。只有不懂风险管理的人才是宿命论者，成功的投资者皆懂得逃避风险或转嫁风险。”

   “高考状元年年有，金融市场炒手却难求。赚钱，其实是通过学习而获得的一种技能，靠的是智慧和努力。过去10年只有约25%的国际基金经理可以被称为‘出色’，但值得注意的是，在牛市中大部分基金经理的投资成绩都不错，只有在熊市来临时方知谁是真英雄。”

   “明白投资的目的，保持健康的方式，就是快快乐乐做人。”

   “我老曹自觉优于一般分析员，因为我清楚自己的‘不知’，同时肯承认自己‘不知’。不少分析师却只管扮先知，预测失误时则指责市场失误，说股市非理性的升跌。试问股市何曾理性过？股价从来不是偏高就是偏低，在泡沫与爆破之间来回摆动。希望在股票市场寻求合理价格者，本身的期望已经不合理。因此，有智慧不如趁势也。”

   “股市没有常胜将军，无人能有必赢的把握。短期得失，由运气决定；长期输赢，则看技术及头脑是否冷静。lose in the battle,win in the war! 偶尔小小损失又如何？只要在大趋势中胜出便可。”

   “只看基础分析而忽略技术分析亦不行；误信买入然后可以长期持有的，更可以说是懒惰的投资者。花开堪折只需折，莫待无花空折枝。在现今瞬息万变的社会，怎可能凭一招长期持有就能致富呢?”

   “除了经济发展大方向，国策对股市趋势的影响亦甚大。受惠于国策的股票，可谓时来运到，升势惊人；受制于国策的，表现则难免阴晴不定。”

   “保住财富，是有钱人致富的秘诀之一。投资者切忌有勇无谋，须知道当北半球正处严寒的时候，南半球却是炎炎夏日。这个世界永远都有某处将迎来春天，问题只是在地球那个地方？”

   “到了今天，我老曹认为小胜小败已不重要，只要大局不输便可。投资者毋须参与每一场的战事，当看不清前景时，请保留实力。真正的元帅只须打一场大战，已可留名青史，毋须日日打战。”

  我的个人感悟：

   此书书名《论战》，即是把股市比作战场。战场上获胜最重要的不是作战勇敢无畏，而是战略得当。古人打仗讲究谋定而后动，制定战略然后行动。在股市里要获得长期成功必须拥有完善的投资策略，做到对意料之内和意料之外的情况都有对策，进入市场的时候已经知道何时撤退。战场上战斗，必须有铁的纪律，股市上投资，必须有铁的原则。战场上，骄兵必败；股市中，大喜过后即大悲，只有保持良好的心态方能洞察细微，规避大灾。一场赤壁大战，刘备与孙、曹三分天下；一轮大牛市，工薪族亦能跻身小富。改变我们命运的是大趋势，人的精力有限，我们应该把精力用来把握大趋势的转变，而不是消耗在频繁的小波动中。

   曹仁超的这本书，意在告诉大家，投资如同马拉松，一路上必须不断学习，不断改善方法。让自己从有勇无谋的小兵成长为有勇有谋的元帅，方能在陷阱多多，迷雾重重的股市中获得长期成功。

caozhi1984

国内门户网站的读书频道有很多投资书籍的电子版本，但不是完整版，仅包括主要内容，省略不少。


《论势》 http://data.book.163.com/book/home/009200020008/0000FbND.html

《论战》 http://data.book.163.com/book/home/009200020008/0000FeKN.html

cielfrance

A股30周均线有走平的迹象，楼主认为大盘是不是到顶了呢？

蜗居法兰西

投资真的很有难度。特别是没有失败的成功很少见。。。

mystick

好贴

lovepeeper

很有用！

Aela416

BON!