Alcatel-Lucent est victime depuis quelques mois d'un véritable acharnement de la spéculation. Hedge Funds en vente à découvert, Analystes parfois surprenants, rumeurs de difficultés financières, Alcatel-Lucent est devenu le jouet préféré des spéculateurs.
Citadel, Citigroup Global Markets , Ako Capital, Egerton capital, Boussard et Gavaudan, DE Shaw Valence portfolios ont déclaré des positions vendeuses supérieures à 0,5% du capital.
Mais tous ces spéculateurs risquent d'être déçu et pourraient devoir racheter leurs positions dans l'urgence, avec de fortes pertes si la reprise du titre vient à s'accélérer comme ce fut parfois le cas.
Dire qu'Alcatel-Lucent vaut 1€ est digne d'un vendeur à la criée pas d'un analyste. Depuis 2 ans la société engrange les succès commerciaux, a retrouvé le leadership technologique et une rentabilité très satisfaisante.
Quatre Stratégistes d'investissements américains de poids retiennent "les technologies" comme secteur favori en 2012 : BOA Merrill Lynch, Black-Rock, Putnam, JP Morgan. Dans un environnement austère, seules les sociétés innovantes tireront leur épingle du jeu.
1) innovation :
La direction a su miser sur la recherche (Les « Bell Labs ») et Alcatel-Lucent est redevenu un leader technologique. Le groupe dispose d’un budget R&D parmi les plus élevés du secteur (7 prix Nobel).
Aujourd’hui le groupe possède toutes les briques pour construire de bout en bout un réseau de dernière génération (ce qui n’est pas le cas de Cisco, Juniper ou Nokia Siemens). C’est ce qui fait sa force et cela commence à porter ses fruits.
Si le groupe a plus ou moins raté le marché de la 3G, ce n’est pas le cas de la technologie haut débit mobile 4G/LTE ou il a su être un précurseur. Il vient d’ailleurs de « prendre un coup d’avance » dans ce domaine avec le lancement de la technologie LightRadio (succès du Mobile Worl Congress 2011). Utilisable en 2G, 3G et4G/LTE, le marché total visé par cette technologie est évalué à plus de 100 milliards d`euros au cours des 7 prochaines années.
Alcatel-Lucent a aujourd’hui concrétisé plus de 20 contrats de déploiements LTE (dont 2 des plus grands au monde) et plus de 70 pilotes LTE sont en cours.
On peut également parler de rupture technologique dans l’IP (joyau de la couronne du groupe) avec le lancement dès 2012 du « Processeur Réseau FP3 » qui permet de multiplier par 4 la performance des réseaux IP (ils peuvent atteindre 400G).
Alcatel-Lucent détient également un certain leadership dans le domaine des réseaux optiques.
2) Marché :
Tandis que le nombre et la capacité des terminaux s’envole, celle des réseaux prend du retard.
Nous avons vu en 2008 qu’un ralentissement économique touche très peu la consommation et l’utilisation de ces différents terminaux (c’est même un levier d’action contre la crise).
La croissance du trafic mobile est exponentielle et devrait être multipliée par 30 d’ici 2015 et une communication sur 2 contiendra de la vidéo ou de l’image.
Si tous les appels mobiles d’aujourd’hui étaient passés en vidéo haute définition, nos réseaux auraient besoin de 500 fois plus de capacité.
Le routage IP est un marché en forte expansion, l’utilisation de la technologie IP devrait passer de 10% à 75% d’ici 2015.
3) Activité :
La modernisation des réseaux qui a débutée aux Etats-Unis depuis plus d’un an va devenir une nécessité en Europe. Les opérateurs vont devoir reprendre leurs investissements car le trafic des réseaux est en forte expansion et parfois proches de la saturation.
Les émergents connaissent une demande très dynamique dont profite le groupe. La Chine en particulier où le groupe est le premier équipementier occidental, via sa coentreprise avec le gouvernement : Alcatel-Lucent Shanghai Bell (50,1% du capital).
Aux Etats-Unis les opérateurs télécoms sont toujours en phase de réinvestissement. La relative bonne tenue de l’économie américaine qui se confirme devrait les entretenir. L'abandon par AT&T de son offre d'acquisition sur T-Mobile USA maintient une certaine concurrence qui va stimuler un peu plus le secteur.
D’un point de vue géographique, Alcatel-Lucent a de solides positions en Amérique du Nord et en Amérique Latine, et se renforce en Chine et en Asie. En Europe, le marché reste hésitant et se concentre sur la rénovation des réseaux 3G.
Monsieur Verwaayen le 3 janvier 2012 nous disait : « Nous sommes en retard, pas en crise… » « Aujourd'hui, la stratégie fonctionne, la relation avec les clients est très satisfaisante. Les USA et la Chine marchent très bien pour nous, malgré les incertitudes en Europe ».
4) Rentabilité :
La nouvelle direction en 3 ans a rétabli la capacité d’innovation et de développement du groupe, tout en redressant sa rentabilité. Sans la crise de la dette européenne, la normalisation du résultat pouvait être atteinte en 2011 (5% de marge MOP).
Le groupe est devenu malgré tout rentable dans tous ses métiers et la marge opérationnelle pourrait avoisiner les 3 à 4% en 2011, ce qui est très honorable si l’on regarde le chemin parcouru.
Afin de conforter définitivement cette marge, 500M€ d’économies nouvelles viennent d’être annoncées pour 2012.
5) Solidité financière :
La première échéance importante d’emprunt est prévu pour juin 2013, avec 680M€ d’obligations convertibles et la suivante de 462M€ en avril 2014.
La cession prochaine de Genesys (moins de 3% du CA du groupe) devrait rassurer sur la solidité financière du groupe. Cette vente doit rapporter 1MD€, à rajouter au 3,75 MD€ de trésorerie disponible à la fin de T3-2011 et en considérant les 1MD€ de cash non utilisé d’Alcatel-Lucent Shanghai Bell détenue à hauteur de 50,1%.
Comparé aux 4,5MD€ de dettes brutes (CT + LT), l’endettement reste donc dans la norme.
Autre élément important, parfois omis, les déficits fiscaux reportables du groupe représentaient fin T3-2011, une économie d’impôt à venir de l’ordre de 1,17MD€.
6) Synthèse :
La normalisation du groupe est réussi à 75% en 2011 et devrait l’être pleinement en 2012.
Alcatel-Lucent détient une technologie de haut niveau, parmi les plus innovantes du secteur (notamment IP, 4G/LTE et Optique), vitale pour tous les acteurs économiques de nos sociétés modernes communicantes.
Au cours des 5 prochaines années, l’environnement du groupe restera très porteur en termes de modernisation des réseaux dans les pays matures et de création de réseaux dans les émergents.
Combinés à des économies de coûts supplémentaires, une amélioration de la flexibilité du BFR et un renforcement de la structure financière grâce au cash provenant de la cession de Genesys, le groupe devrait disposer en 2012 de tous les qualités nécessaires pour être un leader dominant dans son secteur.
7) Valorisation du titre :
En retenant une marge opérationnelle de 5% en 2012 et un multiple de 8, la valorisation du groupe (par le résultat opérationnel) ressort à 6,4 MD€ ou 2,75€ par action.
Lors de la présentation des résultats annuels du 10 février 2012, s’il n’est pas clairement démontré qu’Alcatel-Lucent a retrouvé la « normalité, certains actionnaires impatients de matérialiser une valeur qu’on leur promet depuis trop longtemps, pourraient être tentés de réclamer le démantèlement. Les analystes de Sanford Berstein estiment dans ce cas qu’un démantèlement du groupe pourrait rapporter 20 milliards de dollars ou 15MD€ soit 6,4€ par action.
En cas de cession, le département IP seul peut se valoriser sur la base de 3 fois le chiffre d'affaires, soit environ 4,5MD€ pour 10% du chiffre d'affaires global. Genesys vient de se négocier sur la base de 3 fois le chiffre d’affaires.
Les brevets d’Alcatel-Lucent représentent une valeur estimée de 7MD€ (3€ par action).
Ericsson capitalise en ce moment sur la base de 1 fois son chiffre d’affaires, ce qui valoriserait Alcatel-Lucent 6,5€.
Depuis le début de l’année l’action Alcatel-Lucent a perdu 70% de sa valeur et est proche de ses plus bas historiques à 1,25€. Une action à ce prix pourrait devenir une proie tentante ou favoriser l’arrivée d’un actionnaire influent et actif.
ALU ne va pas trippler du jour au lendemain. Tu peux diversifier un peu, du genre 1/3 ALU 1/3 BNP 1/3 ALADM. Tout est juste une question d'arbitrage. Bonne chance et bonne PV à toi !
Gaussin SA 
