战法论股 2

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在自然界中存在生物链在证券市场中，也存在着一种生物链。在这条生物链中，散户扮演着最下面的一环，受到庄家、机构、企业以及市场的蚕食。针对这一现状，每一位散户投资者必须要清醒地认识自己所处的弱势环境，制定适合自己的投资方案，才能在这一弱肉强食的环境中生存。

　　到底应选择什么样的操作策略和方法才能适用于散户呢？说白了，正确的投资策略是因时、因地、因人而制定的。虽说投资策略没有定式，但也有以下这些根本共识：

　　一、明势操作：据数据统计，在中国证券市场中，指数的下跌中有80%的股票是翻绿的，而在一个升势中则有80%的股票是上涨的。按照这一规律得出在一个下跌势中它的风险与盈利比率可以看成8比2；而在一个上涨行情中风险与盈利比率，那就是2比8。因此，投资者要想回避风险，首先要选势。

　　二、筹码理论：在证券市场，人们常说的一句话就是“买股票投资”。在实际中我们看到中国的投资群体均以差价获利，这一现实我们也可以从去年全年的印花税和交易手续费的总额基本与上市公司盈利总额相当这一现象中看出。这就是说，在市场中盈利的是主力还是散户，均是以牺牲投资者资本为代价。也由于这一现实，因而形成了庄家市，也就有了人为的价格操纵以及虚假题材的发生，典型的如蓝田股份(相关,行情)和银广夏等。因此，把股票视为筹码，当筹码高度集中时，物极必反，投资者就可抛出；反之，筹码高度集中后不断分散的过程就是股价不断寻底的阶段。投资者根据这一理论防止走入投资理念的误区。

　　三、波段操作：股市的运动轨迹是以波动的形式进行，第一次沪指从386.85点至1558.95点，第二次是326.92点到1052.98点，较大的一次是518.18点到1510点，近期的一波是1047.83点直到去年的历史新高2254.61点。在波动中，盈利最大的不是长线投资者也不是短线投资者，而是善于把握波段操作的投资者。既然是波段操作，投资者就不能天天买股票，天天有股票。

　　四、平常心：在证券市场中，投资者在买入一只股票之前已经定下是盈还是赔了，但是还要等到现实到来。当现实到来时，不管是盈利还是亏损，都会引起投资者的情绪变化。当这种情绪变化不大时，投资者还能理性分析；当这种情绪变化过大时，投资者就会感情用事，就无法按照任何的战略获取利润，这就是散户最大的敌人——不是庄家也不是市场，而是自己。

　　五、善于总结：常人说：“失败是成功之母”，但是很多散户在失败中失去理智，怨天尤人，而不能够冷静地总结失败的原因，以力再战。

　　六、坚决止损：止损对散户而言，是一个很难的课题。一上涨期望值就提高，而下跌又有高位不卖低位更不舍得卖的心理，一旦被套更难割肉出逃。这也是散户失败的主要原因。因此，投资者在选择回避风险的投资策略时就必须有遭遇风险的准备和驾御风险的能力。

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两市在突逢准备金率再度上调的利空影响下双双低开，股指虽一度翻红，但由于股指本身已有调整要求，大盘再度走弱，至10：00，上证指数收于5343.28，下跌51.12点，深成指收于17875.76，下跌197.99点。

　　从板块走势看，券商、煤炭石油、造纸及地产股跌幅居前，说明调整压力仍然来自于前期大涨过的品种，市场的结构性调整格局并没有任何改变，利空虽然对市场有一定冲击，但不会改变股指整体上行的趋势。

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投资界也是一个江湖。

这一次,吕俊离开了上投摩根,准备另开山门。

如果说公募基金经理转投私募是一股浪潮的话,那么吕俊的离开则是最大的那朵浪花。原因或许正如他自己说的那样:"要知道连续5年(业绩)都排在前面25%的概率是多少?实际上,达到这个概率的,市场上也就三、四个人吧。"而他恰好是那三、四个人之一。

不过,这不见得是坏事,当中国基金业管理的财富规模接近2万亿,当国人近百年来第一次迈入

理财意识觉醒的时代时,吕俊们的用武之地并不仅仅局限于公募基金,他们应该还能寻找到更好的将来。 而对于基金的投资人来说,他们可能不得不接受一个现实,公募基金将成为一个大众产品,其投资者们所享受的,可能只是乘坐公共汽车的待遇,而那些有钱人们,则会去参与私募基金或者对冲基金,相比而言,私募/对冲基金提供的将是的士或者私家车待遇,好的司机,在公共汽车这个队伍里完成驾驶技术的磨炼之后,成功的大部分都会跑去为开的士甚至为有钱人开私家车。

与江湖恩怨无关,只与市场现实有关,这才是公募基金经理转投私募的本质。

公转私的浪潮涌现之后,私募基金的群体构成被自然划分为两类,一类是从公募基金中一步一个脚印成长起来的,我们将他们称为正规军团,另一类则是民间成长的草莽英雄。两个群体的暗中叫劲将是私募基金业未来的一大看点。在《私募群体素描》这篇文章里,可以看到两个群体不同的表现。

很多人只看到公转私大浪汹涌而来,却没有注意到另一股潜流,那就是私募也在不断裂变,这个行业的人才流动频率丝毫不比公转私逊色。在《私募迈入繁荣,人才流动汹涌》这篇文章里对此有深入的描写。

公转私浪潮的到来,意味着中国私募基金将随着

资本市场的发展迎来迅速成长的机会,对中国的很多私募基金管理人而言,他们中的相当一部分曾经希望自己有朝一日能够运作一只真正意义上对冲基金。 从现实看,随着股指期货等衍生产品临近推出,中国私募进化成为真正意义上的对冲基金的时机即将到来。以史为镜,可以知将来,为此我们特邀晨星(中国)研究中心主任黄晓萍撰写美国对冲基金"简史",试图管窥美国对冲基金业近十年的发展历程,以资借鉴。

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资本江湖：一群人和一个市场的背影
　　方泉/文

　　八月十八日，深圳，资本市场十八年庆典。又见到了那些参与创建资本市场，或活跃在资本市场不同时期的“老证券”们——刘鸿儒、高西庆、李青原、尉文渊、王健、阚治东、汤仁荣、邵淳、王巍、许小年、华生、杨百万等等。

　　阚治东的一句话让座中人唏嘘感慨，也让我有写点什么的冲动。问及他的获刑，老阚说：“人家要我为南方证券后期的继续亏损负领导责任，找出来的最直接证据是我2003年受命执掌南方证券时在骨干会上讲过的一句话：‘南方证券的问题是困境所在，也是希望所在。’你没有迅速解决这些问题，还把这些问题当成希望的起点。继续亏损，你不负领导责任谁负？”

　　晚宴饮酒。尉文渊提起他“辞职”变“免职”，邵淳讲他的“航母事件”，李青原讲1991年联办主持国债第一次承购包销时顶住相关政府部门压力、如何“骗”当时的国家体改委副主任安志文出席“拉做大旗”，王健讲深圳证券交易所1990年12月1日试营业时如何“强迫”深国投和特区证券做成第一笔交易，王巍讲他起草完在北京设立证券交易所的建议后如何连夜在纽约街头找传真机发给王波明、高西庆、刘二飞等同道，杨百万讲他1991年在上海普陀区税务所想交“投机倒把”国库券收益的税时税务员张口结舌的表情……

　　1992年2月27日，创刊号《证券投资周刊》(同年7月改名《证券市场周刊》)墨迹未干，老板王波明便冲我大叫：“带两千本去上海，卖出去啦就接着办，卖不出去你也就地解散、自谋生路。”似乎并不是玩笑，在当时“联办”(中国证券市场研究设计中心)二十多人中聚集着高西庆、李青原、王巍、汪建熙、刘纪鹏、章知方、王莉、何斐等精英的氛围里，除了司机和打字员，好象只有方泉等几个编杂志的人可有可无。况且，一开会就听人家夹着英文讲话，自己总有边缘化的感觉。编一本《证券市场周刊》总算让我找到一小块用武之地，当然很在乎这份工作，十个月前自己还在秦城监狱受教育，五个月前还在街头卖服装。顶着一种格外沉重的生活压力，告别新婚妻子只身闯进上海。

　　至今记得那个阴雨总落不尽的上海的春天，我几乎跑遍了上海界内万国、申银、海通三大证券公司所有营业部，在吴侬软语和机灵过度的上海人中间推销我的杂志，闯出迈向证券市场的新的生路。正是从这个阴湿的上海春天开始，我结识了管金生、阚治东、汤仁荣、尉文渊、左安龙和一大批活跃在那个时期上海股市的人物。正是以《证券市场周刊》记者的身份，从贩夫走卒类的普通散户到风骚独领式的权威人士，十几年来我上窜下跳穿梭其间。

　　忆昔午桥桥上饮，坐中多是豪英。茅台酒催发愈发亢奋的语调，席中一双双愈加亢奋的眼睛，他们仿佛都有一肚子话要讲，又仿佛说出的话只是一种形式——兴奋里是言语难表的光荣与梦想，委屈与沧桑。二十余年如一梦，此身虽在堪惊。“堪惊”的是如今市值与GDP规模匹敌的股票市场，“堪惊”的是从无到有、从小到大只历经十八年，“堪惊”的是第一代证券人或飞黄腾达、或历尽坎坷，或抱憾远足，或清冷向隅的人生际遇。

　　古今多少事，渔唱起三更。无论怎样臧否褒贬，这些人注定已成中国资本市场发展史的一部分。无论是绿是黄，有益还是有害，这些人都是中国资本市场历史大树上的一片片叶子，他们的一个主意一个举措甚至也是这棵繁茂大树的一片叶子。以方泉混迹其间十六年的经历，触景生情，触类旁通地随想随记，或许能勾勒出这一群人的背影，我想这也是一个市场的背影。

　　当然“追昔”也联缀着“抚今”。江湖往事的背景下，江山代有才人出，长江后浪推前浪，发生在方泉周遭的资本故事和出现在方泉周边的资本人物亦不经意间驻留脑海。平凡若打字员，名利双赢若李振宁，一年半炒股炒出50倍的辉煌，也有从公募到私募踌躇满志才一个月却在“5·30”大跌三天后败落清盘。资本江湖源远流长，有得与失，有走运或背运，却终究没有免费的午餐。美人总有迟暮，英雄终将落寞。

　　我们以不同的角色登上这个舞台，大角色荣光的背后有独上高楼的清凉，小角色苟苟营营的过程亦多悲欢离合，那些无名的角色呢？资本市场不仅仅是那些数字、那些所谓要素主体，资金流动的过程也是“人”浮沉和“事”始终的过程，资本人事也便是资本江湖。相汇于江湖便不可能真正相忘于江湖，江湖总在继往开来。这舞台的各色人等都有各自的江湖视角和各自的江湖故事。

　　清夜无眠，总有一些记忆中熟悉又陌生的面孔重又鲜活起来。如果能够，方泉想把经历的和知道的江湖故事慢慢讲来。取名“资本江湖”，还有一层意思：不追求故事的完整，只回味故事的余韵，无意正经八摆，有心点染成趣。(作者为资深财经观察家)

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美国华尔街投资大师巴菲特投资赚钱的赚钱宝典和赢家暗语：5＋12＋8＋2巴式方法大致可概括为5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准和2项投资方式。

　　5项投资逻辑

　　 1．因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。

　　 2．好的企业比好的价格更重要。

　　 3．一生追求消费垄断企业。

　　 4．最终决定公司股价的是公司的实质价值。

　　 5．没有任何时间适合将最优秀的企业脱手

　　12项投资要点  

　　 1．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。

　　 2．买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。

　　 4．不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。

　　 5．只投资未来收益确定性高的企业。

　　 6．通货膨胀是投资者的最大敌人。

　　 7．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。

　　 8．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

　　 9．安全边际从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。

　　 10．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

　　 11．就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。

　　 12．不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A．买什么股票；B．买入价格

　　8项选股标准  

　　 1．必须是消费垄断企业。

　　 2．产品简单、易了解、前景看好。

　　 3．有稳定的经营史。

　　 4．经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。

　　 5．财务稳键。

　　 6．经营效率高、收益好。

　　 7．资本支出少、自由现金流量充裕。

　　 8．价格合理。

　　2项投资方式

　　 1．卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A．初始的权益报酬率；B．营运毛利；C．负债水准；D．资本支出；E．现金流量。

　　 2．当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。

　　 某种意义上说，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。也是最使人入迷的部分。

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私募豪杰之状元榜眼http://www.sina.com.cn 2007年09月07日 18:44 21世纪赢基金
　　编者按

　　私募基金合法化之旅正日益接近目的地。借道信托寻求“阳光化”第一步的私募基金，在努力证明自己存在的价值和特有的光芒。《赢基金》认同这种努力并给予鼓舞，于8月初首推“中国信托私募基金业绩排行榜(2007上半年)”。在三甲之中，特选出纯私募身份的“状元”万利富达和“榜眼”锡泉投资，讲述其核心人物和团队的故事。

　　私募豪杰之【“状元”篇】

　　大鹏旧将胡伟涛：从一个“主流”到另一个“主流”

　　本刊记者 简俊东

　　2001年网络股泡沫破灭之前，股评家的声音曾是资本市场的一个“主流”。但是从2005年底开始的这一波历史性牛市行情中，技术派被完全边缘化，价值投资的符号巴菲特成为全流通时代的投资偶像。

　　8月初，《赢基金》首推的“中国信托私募基金业绩排行榜(2007上半年)”，胡伟涛团队担任投资顾问的“深国投·万利富达证券投资集合资金信托计划”以半年化净值增长率高达97.15%折桂。8月20日的净值数据显示，该信托计划从今年3月20日成立至8月实现净值增长率78.94%，远远跑赢上证指数54.58%的涨幅。

　　在这一轮价值回归型牛市，胡伟涛又一次站在“潮流的巅峰”。“深国投·万利富达证券投资集合资金信托计划”的优异成绩成为胡伟涛团队价值投资理念的最好见证。

　　从股评家到私募

　　胡伟涛1989年开始从事证券投资，先后在深国投和大鹏证券工作。熟悉胡伟涛的人士告诉记者，胡伟涛原来在大鹏证券福虹路证券营业部担任分析师。虽然胡并非大鹏证券研究所研究员，但由于频频在媒体露脸，知名度颇高。

　　当时的胡伟涛，每天在中央电视台的《证券时间》、《证券之夜》等强档财经节目露脸，在湖南卫视、深圳有线电视等股评节目也是必选分析师。按他的说法，每周上“四档电视、二档电台、二家报纸”。这一阶段，胡伟涛谈得最多的就是市场或者个股的短期技术走势。

　　2004年，和众多一度辉煌的券商一样，传奇券商大鹏证券也陷身委托理财窟窿，最终被长江证券托管。长江证券接手大鹏证券福虹路证券营业部后，把该部撤销，客户转入原大鹏证券深南中路证券营业部。胡伟涛跟随原营业部的经理离开大鹏证券，这位经理投身联合证券，胡伟涛则转行私募。

　　在大鹏证券福虹路营业部被撤并前的2005年5月，胡伟涛还在媒体露面，其着眼的依然是市场短期走势，量能是否配合，指数的走势等等。转投私募后，胡伟涛完全褪去股评家的烙印。在万利富达投资有限公司的宣传资料上，已经看不出胡伟涛当年热门股评家的影子。宣传资料简简单单地印着“万利富达，价值投资实践者”几个字。

　　在万利富达的宣传资料中，胡伟涛阐述自己理念时，数处引用了巴菲特的语录。在自己的简介里，胡伟涛也淡化股评经历，只是简单提及曾“长期担任中央电视台‘中国证券’栏目驻深观察员”。

　　对于媒体，胡伟涛开始刻意疏远。当记者致电深圳市万利富达投资公司时，其市场总监吴军以现在还不是跟媒体接触的时候为由拒绝了记者的采访，并表示这一决定是团队共同制定的。

　　解密胡伟涛团队

　　2004年3月，万利富达投资公司成立,注册资本为1600万元，胡伟涛出资200万，担任董事长和投资总监。万利富达称，公司成立后至2006年9月，所管理的资产累计收益率超过200%，核心股票池所构建的指数上涨超过220%，远远超过同期上证指数20%的涨幅。

　　曾经跟胡伟涛团队有所接触的人士告诉《赢基金》记者，他们当时主要看好的A股是招商银行(35.98,-0.99,-2.68%)、万科等大白马股，操作手段的确和其理念吻合，至于是否如其所言收益率高达200%，则不得而知。胡曾经表示，其投资是“对A股、B股、H股三个市场进行横向比较和投资，而且取得优秀成绩”。

　　在胡伟涛的四人团队中，除了胡伟涛，行政总监叶红和研究总监王晓路同样来自大鹏证券。知情人士告诉记者，叶红也曾在大鹏证券福虹路营业部任职，和胡伟涛是同事。担任研究总监的王晓路曾任职深圳天骥投资基金，该基金成立于1992年底，成立规模5.8亿元，是当时国内最大的封闭式基金，后深圳天骥基金改组成基金融鑫(3.126,-0.02,-0.79%)。

　　离开天骥基金后，王晓路加盟大鹏证券，在研究所任策略分析师。王同样是媒体上经常露脸的明星分析师，至今在某证券类报纸还设有专栏。从公开的言论中可以发现，相比胡伟涛，王晓路对于价值投资的认识可能更早。在2003年初接受媒体采访时，王晓路就非常推崇巴菲特和彼得林奇。

　　王曾经表示，技术派和基本面派“两大流派的策略在海内外都有大量拥趸，但至少从历史和重大案例上看，伟大的投资家巴菲特和彼得林奇都是基本面分析的大师，而很少听说技术分析的大腕成为投资界的富豪。”王晓路也是较早呼吁长线投资理念的业内人士。

　　“海外多数基金都放弃了时机抉择，采用买入持有的方法。他们的观点是，时机抉择是和整个市场博弈，这太难了，实在做不到。林奇和巴菲特也都说过，能预测经济周期和市场拐点当然是最好的，可是做不到就只好买入有利可图的公司，通过非系统性风险的防范来抵御系统性风险。”王晓路2003年初接受媒体采访时，曾经如此表达自己的理念。

　　胡伟涛四人团队中，唯一没有大鹏证券工作经历的是市场总监吴军。据其简历介绍，吴军曾先后在深圳大学等几家事业单位、国营企业、民营企业工作。

　　私募豪杰之【“榜眼”篇】

　　锡泉投资：

　　电广传媒(22.93,0.97,4.42%)旗下神秘操盘手

　　本刊记者 李进

　　作为一家仅仅运营了三年左右的私募基金，锡泉投资凭着稳健的投资策略占据《赢基金》首推的“中国信托私募基金业绩排行榜(2007上半年)”榜眼位置。2006年2月6日成立的“(上投E-2003)上国投·锡泉证券投资资金信托”，截至2007年7月23日，单位累计净值为233元，累计净值增长率267.32%；半年化净值增长率为91.45%，位居排行榜第二名。

　　对于这家国有企业背景的私募基金，市场知之甚少，本刊试图揭开一层神秘面纱。

　　电广传媒推手

　　上海锡泉投资有限公司(下称“锡泉投资”)成立于2001年4月，2002年12月更名为锡泉实业。当时电广传媒(000917)希望在上海成立一家投资公司，“按照最初的计划，上市公司拟和下属三个子公司共同出资2.8亿元作为注册资本。”

　　由于股东之一湖南国际影视会展中心价值1.106亿元的实物出资不符合工商注册条件，最终锡泉投资由电广传媒和其控股的湖南国际会展中心有限公司及湖南骏豪置业有限公司三家共同出资1.694亿元设立，其中电广传媒直接出资1.326亿元，占77.68%股权。

　　2004年4月，电广传媒为“进一步扩大投资规模，实现更好的经济效益”，决定受让湖南国际会展持有的9.92%股权。持有剩余股权的湖南骏豪置业在2002年7月更名为金鹰城置业有限公司。目前，锡泉实业的股东是电广传媒和金鹰城置业，持股比例分别为87.60%和12.40%。

　　《赢基金》记者采访获悉，在锡泉实业成立之初，时任电广传媒董事会秘书现为副总经理的袁楚贤担任锡泉投资公司法人代表。2006年5月8日，在锡泉实业临时股东大会上，刘昼被推选为公司董事长。值得一提的是，刘昼同时出任电广传媒间接控股的深圳达晨创业投资有限公司(下称“达晨创投”)董事长、总裁。

　　电广传媒一位内部人士告诉记者，现在来看，在深圳的达晨创投和在上海的锡泉实业分工比较明确，前者负责风险投资业务，后者主要做资产管理。“目前这两块业务均由刘昼负责。”

　　纵观电广传媒的投资业务，除了2001年成立的锡泉实业之外，上市公司在2003年10月从大股东湖南广播电视产业中心手中收购了深圳荣涵投资有限公司(下称“荣涵投资”)96.97%股权。

　　荣涵投资的经营范围主要包括兴办实业、高新产品技术开发等。电广传媒当时的收购报告说：“通过收购，把荣涵投资已培育成熟、具有良好发展前景的地产、高科技投资等项目购进公司。”通过收购荣涵投资，电广传媒把其控股的金鹰城置业纳入囊中，同时也使锡泉实业成为电广传媒的全资子公司。

　　2006年10月，荣涵投资以自有资金7500万元受让了达晨创投75%股权。就在几个月前的6月27日，达晨创投投资的同洲电子(22.26,-1.26,-5.36%)(002052)成功登陆深交所中小板。一年的禁售期限已过，电广传媒因此收益匪浅。

　　事实上，除了资产管理业务之外，锡泉实业在成立之初也担负着对一些创投项目的投资。2001年4月26日，锡泉投资向湖南拓维信息系统有限公司(下称“湖南拓维信息”)投资1480万元，其中214.2万元作为对公司注册资本的出资，占公司注册资本30%，其余部分计入资本公积。2005年12月，锡泉实业将其持有湖南拓维信息的股权转让给自己的控股股东电广传媒。

　　经过湖南拓维信息的几轮改制之后，电广传媒实际持有湖南拓维信息1715.156万股，持股比例为28.65%。2006年12月，湖南拓维信息向证监会上报A股发行申请，希望在深交所中小板上市。但今年5月29日，湖南拓维信息的上市申请未能获得证监会发审委通过。

　　此外，锡泉投资还曾在2002年前后做了一些国债投资和法人股投资，例如第一百货(600631)、豫园商城(36.87,-0.23,-0.62%)(600655)和爱建股份(600643)。

　　庞道满细说私募信托

　　尽管刘昼担任着锡泉实业的法人代表和董事长职务，但在上海具体负责运作的是锡泉实业执行总裁庞道满。据庞道满向《赢基金》介绍，锡泉和上国投的合作于2004年12月，“那时候我们刚刚发行第一个信托计划，规模不是很大，主要是盯住‘上证50’的一些股票，后来在2005年我们又发了第二只信托计划，现在这两个都已经终止了。”

　　从上国投的网站可以了解到，目前锡泉实业和上国投共有三个合作产品。其中成立于2006年2月的“上投-E-2003”规模只有3770万元，存续期剩下不到半年时间。其余两只蓝宝石系列产品“上投-E-2004”和“上投-E-2005”分别成立于今年3月和5月，规模均为9000万元。

　　和一般的私募基金相似，目前锡泉大约4.5亿元资金规模的具体操作由庞道满领衔的五人团队完成，他们有研究和操盘的分工。做为合作方，上国投一般收取信托产品规模的1.5%做为管理费，“另外如果大盘上涨了30%以上，那么上国投还要分得5%的收益。”

　　说到收益，证券从业经历超过10年的庞道满颇为自信，“我们的收益还是相当可观的，以去年设立的第三期(上投-E-2003)产品来说，算上去年已经进行了一次分红，估计净值应该在4.5元左右。当然，相比较而言，我们更看重风险控制，给客户一个较为稳定的回报。”据庞介绍，即便在2005年行情不是很好的情形下，锡泉实业也能够给客户带来28%的收益。

　　《赢基金》记者了解到，目前锡泉实业运作的三只信托产品，上国投都按照1∶2的比例给予锡泉相应配比资金，而在之前两个信托产品的资金配比则是1∶1.5。“因为第三期即将结束，我们正在考虑推出第六期产品，按照上国投的意思，考虑到目前市场的风险，资金配比比例会调整到原来的1∶1.5。”

　　事实上，类似锡泉管理的信托产品并不如外界猜测的那样可以任意选股投资。按照上国投的要求，锡泉实业目前管理的信托产品需要紧盯沪深300(5294.795,-117.24,-2.17%)成分股，每个产品中70%的资金必须投资在沪深300的篮子里；剩余资金可以每一个人进行优化一次，但所购买的股票必须在中金、中信、申万和国信四家券商研究所股票池内评级为“回避”以上的股票。

　　对于目前市场，庞道满仍然比较看好。“这是一个自我强化的过程，再加上中报超预期，还是可以发现不少投资机会。具体到行业，我比较看好消费行业，另外像银行、地产也会选一些。不过我们的仓位调整较少，一般来说都是长线投资。”

　　庞道满显然对自己的业绩比较满意。截至8月27日，锡泉实业所管理的三只信托产品资产规模已分别达1.6亿多元、1.5亿多元和1.3亿多元。“大概有4.5亿元左右的规模，原先发行的时候也就2.2亿元左右。”

　　庞道满焦急的是：“现在深国投那边已经可以开始发行第三代无保本的产品，上海这边还没有批下来，希望能够快一点。”

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私募基金：不是野兽也不是天使
　　私募基金是资本市场发展的必然结果，应该对其进行适当的引导，以符合市场发展的需要和投资者的需求。


　　对证券投资有兴趣的读者，一定知道私募基金这个概念，但对其详细情况，恐怕很多人不甚了了。

　　从本质上讲，私募基金属于一种私人理财工具，是一种仅向特定投资人提供的集合投资。私募基金包括私募股权投资基金和私募证券投资基金两类。在发达国家，私募股权基金已经是资本市场的重要组成部分，成为仅次于银行贷款和IPO( 股票的首次公开发行)的重要融资手段，但是，私募证券投资基金(以下简称私募基金)在资本市场上常常更受人关注。美国投资大师沃伦·巴菲特设立的伯克希尔·哈撒韦公司就属于私募基金。一度在国际金融市场上兴风作浪、在东南亚金融危机中屡番出手的“量子基金”和“老虎基金”也是典型的私募基金。这些私募基金的存在和活跃说明了它们在国际金融市场上的地位和作用。

　　国际资本市场上的私募基金

　　在成熟的市场经济国家，以民间资金为主的私募基金一般都拥有合法地位，已经成为资本市场上重要的投资者。私募基金是针对公募基金的缺陷所产生的，私募基金的活力也是在与公募基金相互竞争中逐渐形成的。

　　相对于公募基金而言，由于私募基金的募集对象有限，因此在监管登记、报告和信息披露等方面的要求常常不像公募基金那样严格，受到的政府监管相对宽松；信息披露一般也不是公开的，一般只需半年或一年内在投资者内部公布投资组合及收益即可，对投资组合和操作方式也不透露；私募基金的经理人在与投资者签订的协议中一般要求有极大的操作自由度，在投资工具、财务杠杆、投资策略等方面限制很少，能使用更多的投资工具进行操作。因此，外界很难获得私募基金的系统性信息，它的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，获得高收益回报的机会也更大；私募基金还可以面向少数特定的投资者，可根据客户的特殊需求提供度身定做的投资服务产品。私募基金经理的激励机制也不同于公募基金不论盈亏都要提管理费的做法，一般采取盈利后分成，甚至需要基金经理的资金担保，因此对投资者具有很大的吸引力。

　　目前，国际上私人银行、投资银行、资产管理公司和投资顾问公司等一般都管理私募基金。特别是随着国际上金融混业的发展，私募基金管理已经发展成为国际金融服务业中的核心业务之一。美林证券、信安保险、汇丰银行、瑞士信贷金融控股集团等纷纷通过新设或是并购资产管理公司来开展和扩大其资产管理业务，在服务传统个人客户的基础上，机构客户的比重近年来也在逐步增加，而且针对托管资金在抗风险能力、托管期限、收益水平和流动性要求方面的不同特性，设计不同的基金产品来满足客户不同的投资要求。

　　总之，私募基金的发展已经成为现代资本市场发展中一个不容回避的现象，对拓展金融服务领域、提高资本市场效率、强化价值发现和资源配置功能都具有重要的意义。

　　私募基金的监管和组织

　　由于私募基金经理有很大的自由度，投资过程和投资策略高度保密，基本上相当于黑箱操作，投资者很难获取有关信息，因此不可避免地会存在基金经理的道德风险。同时，为了实现给投资者高回报率的承诺，私募基金经理一般运用高财务杠杆进行操作，因此也具有很大的市场风险。

　　因此，私募基金在组织形式、运作方式和监管要求方面一般有如下特点：

　　(1)严格限制投资者的范围。通过法律对私募基金的组织形式、投资者资格、投资者人数、经理人市场准入、基金募集方式、信息传播方式等都做了明确规定。私募基金的投资者主要是一些具有较强风险承受能力的大机构投资者和一些富有人群。美国规定，私募基金的个人投资者在最近两年的平均收入要在20万美元以上，机构净资产在100万美元以上才有资格投资私募基金。而且，私募基金在设立过程中，不允许对公众进行任何形式的广告宣传，针对特定的投资者只能通过个别面谈等形式使他们了解和投资于私募基金。美国在1996年之前还规定，对冲基金的投资者总数不得超过100人；1996 年以后投资者由100人扩大到了500人，条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。

　　(2)尽管私募基金的操作具有很大的灵活性，但是私募基金的投资者大多是长期投资者，因此私募基金大多是封闭式的合伙基金，不上市流通，在基金封闭期间，合伙投资人不能随意抽资，封闭期限一般为5年或10年。这样，私募基金运用财务杠杆进行市场操作的风险才会得到控制。

　　(3)私募基金的组织结构比较简单，基金属于合伙制企业，不设董事会，由一般合伙人负责基金的日常管理和投资决策。

　　(4)投资者为了保护自己的权益，在签署投资私募基金的《合伙人协议》时，一般都聘请律师参与全过程。

　　中国的私募基金

　　自从我国的资本市场设立以来，尽管法律性质模糊，但以证券投资为主的民间委托理财关系始终存在着。随着中国证券市场的发展，投资管理人队伍日渐壮大，投资理念逐渐成熟，民间财富迅速增加，对私募基金的需求不断扩大。但是，我国一直没有明确私募基金的法律地位，也没有制定相应的监管制度，从而阻碍了私募基金的有序发展。尽管近一个时期出现了一些具有明确法律形式的私募基金，但这些基金需由相关主管部门审批，指定机构特许经营，其运作方式与公募基金接近，远远不能满足民间理财的需求。

　　我国目前现有的私募基金主要包括券商集合资产管理计划、信托投资管理公司发行的信托投资计划、管理自有资金的投资公司；以及没有明确法律身份或得不到法律保证，以公司型、信托型和契约型存在的一些民间私募基金。

　　券商集合资产管理计划和信托公司集合资金信托计划都采用私下募集方式，并且具有明确的法律地位和相应的监管机构，但由于受到比较严格的监管，投资限制比较多，所体现的私募基金特点就越来越少，而具有的共同基金的特点越来越多。管理自有资金的投资公司实际上是以公司的形式通过证券投资进行集合理财，在获得合法形式的同时，必须面对较高的税收和管理成本，而且在投资者发生变更时手续也比较繁杂。他们在具体运作中为了规避高额的企业所得税，通常采用各种方式将资金转移到借用个人名义开立的证券账户上进行操作。总之，具有明确法律地位的私募基金不仅受到比较严格的监管，而且由于缺乏专门的私募基金监管制度，实际运作往往出现变形。

　　传统的民间私募基金常常以工作室、投资咨询公司、投资顾问公司和投资管理公司等名义，以委托理财方式为投资者提供投资服务。为了规避在不规范运作条件下投资者的资金风险，这类私募基金的资金通常以委托人的名义开户，因此实际上是单户理财，不属于集合理财方式，不是私募基金。但由于它们是统一管理决策，因此这种操作方式本质上还是私募基金。

　　加强对私募基金的规范和监管

　　由于私募基金不必像公募基金那样必须进行分散投资，投资决策灵活，限制很少，所以可以集中持股。尽管目前国内私募基金也开始崇尚价值投资理念，一旦发现具有长期投资价值的企业就要重仓投入、长期持有，与大多强调价值投资的公募基金的投资理念基本一致，然而，我国资本市场上过于浓厚的投机色彩和不少市场违规行为背后常常与私募基金的操作有关。由于私募基金一直处于地下，监管查处的难度很大。因此，如何将私募基金尽早纳入监管范围，本身就是促进资本市场规范化建设的一个重要内容。

　　一方面，由于缺乏系统的法律规范约束，我国私募基金在运作中往往存在巨大的风险，甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具。在实践中，非法的私募基金活动往往表现为非法集资、非法或变相吸收公众存款。非法或变相吸收公众存款与私募基金相区别的根本特征在于是否给付利息。私募基金的收益来源于风险收益，不应涉及任何形式的固定利息；而以社会公众为对象、以许诺高回报率和高利息率欺骗公众、或向投资人许诺高比例的保底收益来吸引投资者，就有非法集资、违法之嫌。其中的欺诈性是其被法律禁止的最重要的原因。

　　但另一方面，由于私募基金的规模一般较小，又是向特定人群定向发行的，投资人对基金经理人都有一定的了解，两者能够结合到一起，更多地是基于合同关系或者是合伙制，因此，对它们采取类似公募基金的审批程序和信息披露制度也不一定是最恰当的。从法律性质来看，契约型私募基金实质上是一种信托关系。投资人将信托基金通过契约信托给基金管理人，基金管理人以自己的名义运用基金资金，进行证券投资或产业投资，投资人分享投资收益，分担投资损失，基金管理人按照约定收取报酬。因此，在我国调整私募基金的相关法律法规未出台前，只要私募基金的设立符合我国《信托法》的规定，在具体运作过程中也不违反其他相关的法律，就不应该简单禁止私募基金。事实上，我国对于私募基金的清查也主要是不规范的私募基金。

　　私募基金是资本市场发展的必然结果，应该对其进行适当的引导，以符合市场发展的需要和投资者的需求。监管私募基金必须有法可依，并根据私募基金的特点，制订有别于对公募基金的法制法规，制定切实有效的监管政策，以适应不同需求的投资者的需要。私募基金必须依法设立。同时，可以参照国外的经验，考虑私募基金投资人的风险承受能力，对于个人和机构投资者应该规定投资额的下限；要通过控制私募基金的财务杠杆来控制其市场操作风险；要规范对投资者披露的信息，以增加透明度；基金经理本身也必须投资到私募基金，以避免利益缺位；不能采取固定回报的契约方式；要强化私募基金内部的组织形式和管理章程，强化内部控制，禁止银行贷款，禁止国有资产投资私募基金。

dongxie

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bricebrice83

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