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人民银行增持美国国债原因很简单。目前央行的外汇储备还是以美元为主，而一国的外汇储备的外汇结构由改国的主要贸易伙伴和对外债务所决定，很显然，美国是最大贸易伙伴，外外债几乎都以美元计价。以上两个因素都不可能在短期内实现，那么，持有美元的结果只能是去买t-bills，尽管3个月到1年的利息率都接近零。减持，或停止增持美国国债会引致美元汇率急速下跌，美国国债利息率上升，结果是，中国央行的巨额账面损失，此后果比目前利息收益的减少要严重得多。根据一些外汇储备决定因素模型的分析（如IMF或加拿大央行的模型），一国的外汇储备还受另外个重要因素影响，就是该国汇率制度的浮动性，而中国是有管理的浮动汇率制度，实质上差不多跟固定汇率无异，这个因素可以体现为一国对该国货币对所持外汇之间的汇率浮动的“恐惧程度”，在模型上可以体现为美元汇率的波动性（volatility），去年9月份到10月份之间，美元汇率的波动性剧增，现在有所减缓，那么可以将此理解未央行当时增持的原因之一。不过今年央行肯定会减少美国国债的持有率，因为出口低迷导致外汇收入减少。
但是，有一点要注意的是，美国10yrs T-bills的CDS spread（信用违约交换价差）价格已经从9月份的20几个百分点上升到60多！就是说美国政府违约的可能性增加！ |
2009-1-18 20:30:08
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