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[理财置业] 监管落地,电子烟的逻辑变了吗?

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新浪微博达人勋

发表于 2021-3-24 09:30:34 | 显示全部楼层 |阅读模式
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本文聚焦:
1.传统烟草的奶酪谁敢动?
2.从烟草消费税谈起
3.税收的核心是什么?
4.电子烟的管控
5.会不会只能中烟专卖?
6.思摩尔与RELX悦刻
贝瑞研究声明:本文内容基于公开市场信息及数据调研,观点仅供交流,据此操作,盈亏自负。如有疑问,欢迎留言。
被血洗的电子烟产业链
昨天工信部加强对电子烟监管的文件一出台,立刻对港美A三地上市的电子烟产业链形成血洗三连。
先是在美国上市的电子烟品牌商悦刻暴跌47.8%,然后是上游雾化芯生产企业思摩尔暴跌27%,最后连产业链上的电池生产商都不得幸免,亿纬锂能收跌15.85%。
是什么原因导致的?下落得飞刀能接吗?对企业未来的发展有何影响?


谁敢动传统烟草的奶酪?
都知道烟草行业是我国第一大利税奶牛,2020年利税1.28万亿,同比增长 6.2%,财政总额1.2万亿元,增长2.3%,是财政收入的重要组成部分。
很多人说,这次工信部修改烟草专卖实施条例,将电子烟参照传统卷烟监管,是因为电子烟动了传统卷烟的奶酪,是这样吗?
1
先从烟草消费税谈起
我们都知道烟草税高,但是很多人抽了一辈子烟,都不知道自己为国家的四个现代化做了多少贡献,既然电子烟要参考卷烟进行管理,那我们先来了解一下卷烟的税收构成。
一只香烟要交多少种税呢?除了企业所得税、增值税等常规税目外,还包括消费税与烟叶税,主要体现在生产环节与部分流通环节,基本上经过一道工序就收一道税。
烟叶在收购环节有一道烟叶税20%,之后烟丝生产收一道30%,卷烟生产环节是从量与从价复合征收,分别按支(每条烟0.6元)和按价收36%-56%,最后首次流通环节还有一道复合税。
以上这几个环节收下来,其实哥抽的不是烟,更不是寂寞,而是税。
消费税中香烟的税率与征收环节

2
卷烟消费税的核心是什么?
卷烟消费税的核心是烟草,或者说是烟草的加工增值的过程。我在去 年的文章 《电子烟赛道12家公司详解,三年十倍能否再次上演?》 中,大篇幅的论述了两类电子烟的特点和区别。一句话简单概括就是加热非燃 烧电子烟(HNB)的主要成分还是烟草,而雾化型电子里是烟油。
所以同样叫电子烟,但是要区分开来,用过HNB的朋友就会知道,它的烟弹在外观上和传统卷烟几乎没有区别,属于烟草专卖品,生产由中烟专营,不允许销售及进口,你在朋友圈看到的这类烟基本都是“水货”。
这一类是牢牢的抓在中烟手里的,按照烟草制品交税,保证烟草体系税收的稳定性不动摇。现在大家担心的,是会不会对雾化型电子征收烟草消费税。

图片来源:作者以往文章

图片来源:作者以往文章
3
如果对电子烟收消费税,会怎么收?
我们先看下美国的情况,美国目前已有20个州征收烟草的专门税,但各州计税方式与税率差异较大,从价、从量或复合征收的都有,有综合税率只有3%的,也有高达96%的。另外欧洲有1/3的国家已开始对电子烟征税,综合来看,欧美国家大部分已征税地区电子烟税率是低于传统卷烟的。
美国各州电子烟税率

数据来源:长城证券,作者整理
参照欧美和我国的卷烟消费税,如果对电子烟征税,税基应该不会有太大变化,依旧是从量+从价。从价依旧是出厂价格,从量应该会从卷烟数量换成尼古丁含量。
4
电子烟的管控
卷烟消费税的征收非常简单,是因为对烟叶的控制。征税是有成本的,只有对核心物资的控制,才可以将税收成本降低到最低。未来可能会以尼古丁的生产为锚,作为核定税基的标准和征收起点。
如果中烟想对整个行业进行有效管控,首先是对尼古丁的生产与销售端进行控制,然后辅以品牌生产许可证、运输许可、批发许可、零售许可等等证照的方式规范行业。
5
会不会只能中烟专卖?
我认为不会。中烟目前在雾化电子烟上面没有布局,主要精力放在了HNB上。
目前雾化电子烟产业越做越大,在深圳给国外品牌做代工的企业非常多,拼命的在割国外烟民的韭菜,每年出口创汇就达500多亿,据说现在电子烟产业的就业人数能达到300多万。这么来看不是说专营就能专营的,另起炉灶自己建一套生产网络不容易实现。而且,只要电子烟纳入有效监管体系内,税收的问题根本就不是问题,只要交得足、按时交,就达到了目的。
6
思摩尔国际
思摩尔的护城河在于陶瓷加热雾化设备的技术优势,良品率、孔隙率、烟油匹配度、客户粘性等方面优于同行业。
2020H1收入38.81亿,其中代工收入34.9亿,同比增长32.3%。扣除上市开支等非经常性损益,同比增长46.4%。研发投入比进一步提升至5.4%。招股书披露,2019年占全球市场份额的16.5%,超过top2-5的总合。

图片来源:作者以往文章
从业务类别来看,to b业务是给烟草巨头做代工,其中HNB是组件代工,不涉及烟草。另外下游客户主要日本烟草、英美烟草等全球范围内传统烟草巨头。to C业务是自有的APV品牌,也主要是在海外销售。因为主要客户分布于全球市场,因此政策风险会低于电子烟品牌商。

7
RELX悦刻
20Q3在国内的市场份额近60%,收入增幅为93%,扣非净利润3.82亿。20Q1-3,烟弹出货量达到1.25亿颗,同比+161.9%。其中Q3出货量0.62亿颗,同比+157.9%。20Q3末,拥有经销商110家,线下专卖店超过5000家,其他线下销售网点超过10万家。
如果未来对雾化型电子征收消费税,对悦刻的影响有多大呢?
以悦科一代产品为例,按照使用频次与传统烟草对比(不含烟杆费用),等同于11-12元/盒的香烟。如果未来的综合税率达到70%,简单毛估下,价格大概提高到18.7-20.6元。这个价格对一名传统香烟的消费者来说,应该处在一个中等微偏上的消费水平。
现在电子烟品牌商正在降低电子烟的消费门槛,以降低烟杆价格的形式开展价格战,3月悦刻宣布推49元的清风系列,柚子电子烟5月会推出9.9元的烟杆。这样来看,考虑到税收的影响,如果与传统卷烟进行比较,在价格上并没有明显的劣势。 但问题是目前悦刻的估值确实过高。
羊毛永远出在羊身上,最终还是要消费者买单。各国对烟草的态度基本都是一样,严管控+高税收,已经迈进门槛的企业未来的优势会越来突出,新进入者或小规模企业会越来越少。
以上,大家觉得,新政策对思摩尔和悦刻利润率的会有影响吗?

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